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粵開策略專題 | LCD行業(yè)供給收縮超預期,，面板持續(xù)漲價
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孕婦
來源：粵開崇利論市
LCD行業(yè)的特點及競爭格局
光電顯示行業(yè)具有技術密集、資金密集的特點,，行業(yè)內公司常年的資本性開支高達年均幾十億美金,，而長期這樣的資本開支往往使行業(yè)內的其他玩家無法跟注，從而減產甚至關停產線,，這樣就導致了行業(yè)內馬太效應愈發(fā)嚴重,。我們預判行業(yè)未來的競爭格局會逐步變成大廠的寡頭壟斷，大陸的龍頭優(yōu)勢地位顯現(xiàn),。
LCD面板產業(yè)具有高世代線規(guī)模效應顯著這一特點,，總體來說，顯示屏的世代線代數(shù)越高,，則可經濟切割顯示屏的最大尺寸越大,，生產效益越高，則經濟切割大尺寸面板的基板利用率越高,，成本越低,。一般來說,，業(yè)界公認的經濟切割片數(shù)一般為至少6片，一張玻璃基板必須切割出6片或以上的顯示屏,，生產線才具有最起碼的經濟效應,。8.5代線可以切割出6塊55英寸的屏幕，則其經濟切割的最大屏幕尺寸為55英寸,，而切割同樣的顯示屏數(shù)量,，10代線最大可以切割到70英寸，而10.5代線則達到75英寸,，所以顯示屏世代線代數(shù)越高,，能夠經濟切割顯示屏的最大尺寸也越大；而從切割效率來講,，較8.5代線而言,，10.5代線切割 43寸、65寸和75寸電視都可以達到 90%以上的切割效率,，因此面板行業(yè)具有“后發(fā)優(yōu)勢”邏輯：（1）高世代線的最大經濟切割尺寸高于低世代線,，能涉足低世代線無法涉足到大尺寸領域。（2）高世代線可以以更高的切割效率從生產大尺寸轉向生產小尺寸,，從而影響低世代線市場份額,。
中國大陸企業(yè)擁有全球占比最高的LCD高世代線條數(shù)以及產能，我們認為,，隨著韓廠三星和LGD高世代線逐漸關閉,，國內廠商有望憑借高世代產能對韓國、日本,、中國臺灣的低世代產能進行打擊,，進一步蠶食其市場份額。
行業(yè)供給測產能出清情況超預期,，供給側情況迎來改善
韓廠產能出清超預期,，且大陸不再規(guī)劃建設的高世代線產能，現(xiàn)存產能也在加速整合,，整個LCD行業(yè)的集中度將會越來越高,，同時行業(yè)的競爭格局將不斷優(yōu)化。
我們認為,，隨著中電熊貓和三星蘇州廠被出售,，面板行業(yè)的集中度將會進一步提升，競爭格局將進一步改善,，行業(yè)的周期性將進一步縮短,，由之前需求拉動的長周期波動逐步變化至季節(jié)影響的短周期波動。
風險提示：韓廠LCD 產能退出進度不及預期,。
一,、LCD產業(yè)鏈結構以及行業(yè)特點
從LCD行業(yè)產業(yè)鏈上來看,，上游為面板設備制造廠商和材料供應商幾乎被國外廠商壟斷，代表公司有康寧（玻璃基板）,、UDC,、陶氏化學、LG（發(fā)光材料）,、住友化學（偏光板）,、Tokki（蒸鍍封裝設備）、ASML（顯影刻蝕）等,；下游為終端供應商,，代表公司有蘋果、三星,、LG、華為等,，應用范圍比較廣,，主要為電視機、筆記本和顯示器,、手機等傳統(tǒng)領域,，以及車載、可穿戴等新興應用領域,；產業(yè)中游為面板制造商,，其特點是行業(yè)集中度較高，根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù),，CR5達到92%,，代表公司有三星、LGD,、京東方,、TCL華星等。
LCD產業(yè)鏈上,、中,、下游行業(yè)的毛利率水平構成了傳統(tǒng)LCD顯示行業(yè)利潤率的“微笑曲線”。其中上游的玻璃基板,、光學膜材,、化學品等供應鏈環(huán)節(jié)技術含量高，附加值較高,，擁有更好的平均毛利率,；下游環(huán)節(jié)中的整機擁有品牌和渠道優(yōu)勢，則毛利率相對較高,。中游的面板制造資本投入最大,，盈利能力同時也是受價格以及供需關系的影響較大,，綜合毛利率波動較大。
由于漫長的技術研發(fā)迭代周期,，以及對產線重型的資本投入,，LCD行業(yè)屬于典型的資本密集型、技術密集型行業(yè),。以國內面板廠為例,，華星光電11代線投資500億元、京東方400億投資合肥10.5代線,、300億投資福州8.5代線,。從成本角度來看，通常液晶面板中材料與生產成本比例約為7：3,，其中材料成本主要以彩色濾光片,、偏光片、玻璃基板等為主,，而高世代線進行面板生產時,，設備折舊等生產成本占比有一定的提升。
據(jù)IHS預測數(shù)據(jù),，2016-2021年全球TFT-LCD產值將維持在1250~1300億美元區(qū)間,，進入一個穩(wěn)定狀態(tài)。這預示著整個顯示行業(yè)在以OLED,、MicroLED新技術能經濟替代LCD技術之前,，已經進入存量博弈階段。
二,、LCD行業(yè)競爭格局：進入大陸廠商主導時代
“缺芯少屏”長期是我國電子行業(yè)發(fā)展的難題,，因此國家和地方政府基于“國產替代”目標進行長期的政策和資金方面的支持，我們認為這也是本土企業(yè)能夠強勢逆勢投資的根本原因,。2009年2月國務院通過《電子信息產業(yè)調整振興規(guī)劃》：把“新型顯示和彩電工業(yè)轉型”列為六大重點工程之一,，明確支持6代以上液晶面板（TFT-LCD）生產線的建設。2015年,，國家發(fā)改委和工業(yè)信息化部聯(lián)合制定《2014-2016年新型產業(yè)顯示創(chuàng)新發(fā)展行動計劃》：計劃到 2016年,，按面積計算出貨量達到世界第二。這點也體現(xiàn)在以京東方為代表的陸廠的融資資金來源上,，以京東方武漢10.5代線的出資結構為例,，根據(jù)公司公告，整條產線的投入規(guī)模為460億元,，其中京東方自有資金投入占比為60億,，地方城投平臺投入200億，地方銀團貸款200億，以十億數(shù)量級的自有資金連帶百億數(shù)量級的地方投資平臺注資和銀團貸款強勢入場,，這是LGD,、三星等韓國面板廠不具備的條件，這在高資金壁壘的面板行業(yè)具有顯著的優(yōu)勢,。
光電顯示行業(yè)本身具有技術密集,、資金密集的特點，行業(yè)內公司常年的資本性開支高達年均幾十億美金,，而長期這樣的資本開支往往使行業(yè)內的其他玩家無法跟注,，從而減產甚至關停產線，這樣就導致了行業(yè)內馬太效應愈發(fā)嚴重,。我們預判行業(yè)未來的競爭格局會逐步變成大廠的寡頭壟斷,，大陸的龍頭優(yōu)勢地位顯現(xiàn)。
LCD面板產業(yè)具有高世代線規(guī)模效應顯著這一特點,，總體來說,，顯示屏的世代線代數(shù)越高，則可經濟切割顯示屏的最大尺寸越大,，生產效益越高,，則經濟切割大尺寸面板的基板利用率越高，成本越低,。一般來說，業(yè)界公認的經濟切割片數(shù)一般為至少6片,，一張玻璃基板必須切割出6片或以上的顯示屏,，生產線才具有最起碼的經濟效應。8.5代線可以切割出6塊55英寸的屏幕,，則其經濟切割的最大屏幕尺寸為55英寸,，而切割同樣的顯示屏數(shù)量，10代線最大可以切割到70英寸,，而10.5代線則達到75英寸,，所以顯示屏世代線代數(shù)越高，能夠經濟切割顯示屏的最大尺寸也越大,；而從切割效率來講,，較8.5代線而言，10.5代線切割 43寸,、65寸和75寸電視都可以達到 90%以上的切割效率,，因此面板行業(yè)具有“后發(fā)優(yōu)勢”邏輯：（1）高世代線的最大經濟切割尺寸高于低世代線，能涉足低世代線無法涉足到大尺寸領域,。（2）高世代線可以以更高的切割效率從生產大尺寸轉向生產小尺寸,，從而影響低世代線市場份額。
中國大陸企業(yè)擁有全球占比最高的LCD高世代線條數(shù)以及產能。目前全球共5條10.5代線,，其中大陸廠京東方及華星光電各有兩條,。京東方的產線為合肥B9線和武漢B17線：其中B9線已經與2018Q2投產，設計產能為120K片/月,；武漢B17線,，今年Q1實現(xiàn)投產，設計產能為120K片/月,。華星光電的產線是深圳T6及T7線：T6線已于2019Q1實現(xiàn)投產,，設計產能為90K片/月，跟據(jù)我們的產業(yè)調研,，T6 產線已于 2019 年底前滿產,；T7線預計2021Q1實現(xiàn)投產、設計產能為105K片/月,。夏普/鴻海在廣州的10.5代線,，設計產能為90K片/月，目前尚在第一階段45K片產能爬坡階段,，未實現(xiàn)滿產,，原預計今年Q1實現(xiàn)投產，其主要以Oxide基板為主,，與a-si相比,，Oxide基板成本較高、生產效率較低,、工藝較為復雜,，一般僅用于8K以上分辨率的高端液晶電視終端，且大多數(shù)用于夏普內部消化,。此外,，惠科此前規(guī)劃在河南鄭州投建10.5代線產能，目前還未實現(xiàn)投產,。我們認為,，隨著韓廠三星和LGD高世代線逐漸關閉，國內廠商有望憑借高世代產能對韓國,、日本,、中國臺灣的低世代產能進行打擊，進一步蠶食其市場份額,。
三,、行業(yè)供給測產能出清，供給側情況迎來改善
中國大陸成為全球新增高世代產能集中地,。國內面板大廠近兩年重點投入高世代線,，以京東方、TCL華星等陸廠從2003年開始投資面板行業(yè)，通過大膽的逆周期投資及積極的研發(fā)投入,，在規(guī)模和經營效率上開始超越除三星以外幾乎所有日韓和臺灣地區(qū)對手,。正如我們上文所提，目前大陸廠商在高世代線領域已占據(jù)有利地位,。大陸面板廠商擁有的8.X代線數(shù)已經位居全球前列,，未來投資興建的10+代線也以大陸廠商為主，領先于其他地區(qū)廠商,。根據(jù)WitsView數(shù)據(jù),，2018Q4中國大陸的LCD產能面積達到了2365萬平方米，超越韓國成為全球第一,。根據(jù)IHS的數(shù)據(jù),，2019年以LCD面板出貨面積為統(tǒng)計口徑，京東方共計出貨大尺寸液晶面板4,，086萬平米,，同比增長20.0%，首次超過LGD成為全球出貨面積最大的大尺寸液晶面板供應商,；華星光電的出貨面積也從2018年的1770萬平米增加到2019年的2150萬平米,，同比增長21.4%。其他陸廠如中電熊貓,，惠科和彩虹光電的出貨增長率也獲得了很大增長,。中國大陸廠商的全球市占率達到42.3%，成為全球最大的面板制造基地,，我們預計2020年中國大陸LCD面板市占率將達到50%,。
3.1、韓廠減產超預期,，2020、2021年LCD產能供給將得到放緩
韓廠產能退出,，2020,、2021年LCD產能供給將得到放緩。2019年,，面板廠商為應對經營虧損壓力,，通過關停產線來控制產出，其中以韓國廠商虧損最為嚴重,。根據(jù)LG Display2019年Q3財報,，由于受到全球 LCD 面板出貨擠壓，LGD第三季度的TFT-LCD電視業(yè)務營收占總收入的32%,，同比下降9%,；進而影響總體營收表現(xiàn)，營業(yè)虧損3687億韓元，同比下降了4.6%,，公司CEO于1月份在的CES 展會上宣布 LGD決定在2020年內關閉韓國國內所有LCD電視面板產能,，積極轉向OLED大尺寸顯示，19年廣州OLED線即將投產,，三星也已經重新將目光轉向大尺寸OLED,。從計劃退出的具體產線信息來看， 2020年全球擬退出的4條線主要是三星的8.5代線Tangjong L8-1,、Tangjong L8-2,；LGD的7.5代線Paju P7、8.5代線Paju P8,。同時,，日本松下在2019年12月宣布，2021年前永久性退出LCD領域,。目前根據(jù)我們調研的最新情況：
?。?）LGD：公司在韓國本土的大尺寸LCD產線為P7、P8產線,，設計產能分別為230K/月,、260K/月。根據(jù)我們的產業(yè)調研,，預計P7線將于年底關停全部產線,，P8線在年底將關停所有TV產線，余留60K/月的IT面板產能,。
?。?）三星：公司在韓國本土的大尺寸LCD產線為L7-2、L8-1,、L8-2產線,，設計產能分別為160K/月、200K/月和150K/月,。根據(jù)我們的產業(yè)調研,，公司計劃在2020年底之前將所有產能全部退出；同時公司在蘇州的一條設計產能110K/月的8代線也將出售,。
韓廠減產的力度與效率遠超市場預期,。
3.2、陸廠產能爬坡放緩,，2020新增產能調整
根據(jù)我們上文所提,，2020年新增LCD產能主要來自大陸，在疫情影響之下,，處于爬坡中的高世代產能擴張也放緩延后,。根據(jù)我們最近的產業(yè)調研,，以及跟上游設備商的交流，LCD行業(yè)新增產能情況如下：
?。?）京東方武漢B17產線設計產能為120K/月,，原計劃20年Q1投產，目前受疫情影響,，產能擴張放緩,。
（2）華星光電深圳T7產線設計產能為105K/月,，原計劃20年Q4投產,，受疫情影響推遲2021年逐步釋放產能。
?。?）惠科綿陽廠設計產能為150K,，計劃2020年Q3 投產，我們調整綿陽廠的產能年底能爬坡至60K/月,。
?。?）鴻海夏普廣州線一期45K產能爬坡中，但受良率影響夏普此前多次延后二期45K的建設規(guī)劃,，目前二期設備已于20年Q1開始交付,，我們預期2021年H2實現(xiàn)滿產。
根據(jù)我們的自建模型,，經修正假設后,，2020年全球大尺寸顯示面板產能同比增速為-4.81%，達到近四年來新低,。在韓廠減產明確,、新增產能受疫情影響爬坡放緩，且除京東方,、TCL華星,、以及惠科外，國內預計也將沒有其它新增高世代線規(guī)劃的情景下,，我們判斷從中長期來看,，2021年后LCD市場供給側情況將全面向好，行業(yè)產能增速將逐步下滑,。
根據(jù) CINNO Research數(shù)據(jù)，此輪韓國廠商完成出清之后,，大陸面板廠的大尺寸產能占比將從2019年的44.8%提升至53.3%,，甚至有望在2021年達到65.3%，LCD行業(yè)供給格局將加速改善,。
3.3,、產能加速集中,，競爭格局不斷優(yōu)化
除了我們在上文分析的退出的韓廠產能和大陸不再建設的高世代線產能之外，現(xiàn)存產能也在加速整合,，行業(yè)集中度將會越來越高,，行業(yè)的競爭格局將不斷優(yōu)化。根據(jù)公開的新聞報道,，由于持續(xù)大幅虧損,，中電熊貓正在尋求出售，潛在的競購方有京東方,、華星光電,、惠科等國內面板廠商，中電熊貓共有三條液晶面板產線,，分別為南京的6代線,、8.5代線和成都的8.6代線，其中南京8.5代線和成都8.6代線均采用IGZO技術,。
根據(jù)公開新聞報道,，三星在關閉韓國本土的LCD線的同時，將蘇州8.5代線出售給了TCL華星,。三星顯示的蘇州LCD工廠,，是三星2012年在蘇州市的蘇州工業(yè)園區(qū)投資建設的，總投資30億美元,，產能為110K片/月,；其中三星顯示持股60%、蘇州工業(yè)園區(qū)持股30%,、華星光電持股10%,，華星收購后將持股70%。
我們認為,，隨著中電熊貓和三星蘇州廠在未來被收購,，面板行業(yè)的集中度將會進一步提升，競爭格局將進一步改善,，行業(yè)的周期性將進一步縮短,，由之前需求拉動的長周期波動逐步變化至季節(jié)影響的短周期波動。
四,、價格端：大中小面板價格全面回彈,，年內有望保持上升趨勢
在大尺寸TV面板方面，根據(jù)群智咨詢的大尺寸TV面板價格最新數(shù)據(jù)（8月下旬）,，大尺寸TV面板的價格實現(xiàn)反轉,，環(huán)比實現(xiàn)顯著上漲。我們認為原因是：1,、供給端：以BOE,、三星,、LGD等龍頭面板廠商持續(xù)控制電視面板供應規(guī)模，年初開始的去庫存計劃逐漸生效,。2,、需求端：隨著歐美國家疫情逐漸實現(xiàn)控制，以歐美地區(qū)為代表的海外電視市場備貨需求強勁恢復,，主機廠為達成年度銷售目標,，旺季備貨計劃積極。
在小尺寸面板方面,，根據(jù)Witsview的最新數(shù)據(jù)（8月下旬）,，顯示器、筆記本的面板價格也基本維持穩(wěn)定,，部分尺寸的筆電面板價格實現(xiàn)上漲,，我們認為主要原因是：1、供給端：四月份開始,，筆電面板供應鏈的缺料,、缺工與缺物流等問題逐漸緩解。2,、需求端：疫情催化在家工作,、遠距離教學等需求涌現(xiàn)，拉動了筆電面板的出貨量,。
短期來看,，我們預計未來2個季度內，面板價格有望繼續(xù)保持小幅上漲,；中長期來看,，面板價格依舊由供需來決定，供給側面板產能增加有限,，同時韓廠三星,、LGD退出超預期，而且大部分新增產能都將于2021年下半年完成爬坡,，達到滿產,，因此我們有理由判斷面板價格將在震蕩中漲到2021年上半年，未來幾年隨著新增產能的固定以及行業(yè)集中度的提高,，大廠更容易通過調整稼動率來調整面板的產能,，我們預計大尺寸面板的價格不會再出現(xiàn)2018~2019年長時間單邊下跌的情況，整個行業(yè)由長期的周期變化為短期的波動,。
風險提示：韓國 LCD 產能退出進度不及預期,。
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責任編輯：陳志杰
