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出品|每日財報
作者|劉雨辰
我國眼科醫(yī)療服務需求空間巨大,，由于電子產(chǎn)品的普及,，近視低齡化、高發(fā)病率形勢嚴峻,；同時,，老齡化社會的到來，年齡相關的眼?。ㄈ绨變?nèi)障,、老視、眼底病等）亦越來越多,。因此為眼科醫(yī)療機構發(fā)展帶來巨大機遇,。
眼科行業(yè)已成為資本市場的熱門賽道，創(chuàng)業(yè)板也于近期迎來新的入局者,。7月31日,，成都普瑞眼科醫(yī)院股份有限公司（以下簡稱“普瑞眼科”）的IPO申請獲受理，與此同時,，同業(yè)公司何氏眼科,、華夏眼科也相繼完成遞表,。
據(jù)《每日財報》了解，普瑞眼科成立于2006年,，是一家集門診,、臨床、醫(yī)療和醫(yī)療技術開發(fā)為一體的專業(yè)連鎖眼科醫(yī)療機構,，主營業(yè)務為向眼科疾病患者提供專業(yè)的眼科醫(yī)療服務,。
《每日財報》注意到，普瑞眼科近年的營收增長得益于不斷擴張的醫(yī)院數(shù)量,，而在29家子公司中有16家在2019年出現(xiàn)虧損,，同時還因并購形成了4872.66萬元商譽，此外,，其還存在銷售費用率高,、存貨周轉(zhuǎn)率低等問題。
子公司多虧損,，近5000萬商譽高懸
從財務數(shù)據(jù)來看,，2017年至2019年，普瑞眼科營業(yè)總收入分別為8.06億元,、10.16億元,、11.93億元；同期歸母凈利潤分別為-1340.68萬元,、3132.53萬元,、4905.48萬元。
雖然近年營收和凈利潤整體處于增長狀態(tài),，但營收增長主要得益于其不斷擴張的醫(yī)院數(shù)量,，且其未來還將繼續(xù)在現(xiàn)有區(qū)域或其他城市開設新醫(yī)院，進行業(yè)務擴張,。
普瑞眼科透露,，若公司未能合理安排擴張速度，導致內(nèi)控體系,、管理水平等方面不能適應規(guī)?？焖贁U張，新開醫(yī)院效益不及預期,，則可能會影響盈利能力，甚至造成業(yè)績下滑,。
招股書顯示,，截至7月27日，普瑞眼科共有29家子公司,。然而,，在上述29家子公司中,，2019年虧損的子公司數(shù)量占比竟高達55.17%。
梳理發(fā)現(xiàn),，上海普瑞,、北京華德、山東亮康,、西安普瑞,、貴州普瑞、沈陽普瑞,、蘭州眼視光,、合肥門診、廬江門診,、天津普瑞,、眉山普瑞、樂山普瑞,、長春普瑞,、福州普瑞、成都昶明,、上海益瑞共16家子公司在2019年均處于虧損狀態(tài),，凈利潤從-1.56萬元至-2034.34萬元間不等。
《每日財報》注意到,，隨著普瑞眼科的持續(xù)擴張,，還可能面臨進一步商譽減值的風險。
招股書披露,，截至2019年12月31日,，普瑞眼科合并報表商譽賬面價值為4872.66萬元，主要系收購北京華德,、山東亮康及天津普瑞形成,。2017年及2019年，普瑞眼科分別計提商譽減值367.34萬元和283.40萬元,。
普瑞眼科在招股書中透露,，若未來上述3家醫(yī)院經(jīng)營狀況不佳，普瑞眼科將存在進一步計提商譽減值的風險,，進而可能影響盈利能力,。
銷售費用率達同行2倍，存貨周轉(zhuǎn)率為同行1/2
招股書顯示,，2017年至2019年,，普瑞眼科的銷售費用分別為1.89億元、2.22億元、2.55億元,，占營收比例（銷售費用率）分別為23.47%,、21.82%、21.36%,。
相較而言,，愛爾眼科等4家同行業(yè)企業(yè)同期的銷售費用率平均值分別為9.45%、9.44%,、11.48%,，約為普瑞眼科銷售費用率的一半左右。
對于銷售費用連年攀升,，普瑞眼科表示,，主要是隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴大及收入的增長，與之相應的職工薪酬,、廣告費用和市場推廣費用相應增加,。
除了居高不下的銷售費用，普瑞眼科還存在存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比企業(yè),、高比例流動負債等問題,。
招股書顯示，2017年至2019年,，普瑞眼科的存貨賬面價值金額分別為5032.36萬元,、5466.84萬元、6999.70萬元,，2018年,、2019年同比分別增長8.63%、28.04%,。
同期存貨周轉(zhuǎn)率分別為10.05/次,、11.19/次、10.98/次,，相較而言,，愛爾眼科等4家同行業(yè)可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為21.47/次、20.33/次,、21.69/次,，高出同期普瑞眼科的存貨周轉(zhuǎn)率二倍左右。
2017年至2019年,，普瑞眼科存貨跌價準備余額分別為233.35萬元,、298.70萬元、333.77萬元,。普瑞眼科稱,，隨著業(yè)務擴張,，存貨余額可能進一步提高，若公司無法持續(xù)提升存貨管理水平,，可能導致存貨周轉(zhuǎn)不暢，繼續(xù)出現(xiàn)存貨減值等情形,，將影響公司盈利能力,。
值得注意的是，數(shù)據(jù)顯示,，2017-2019年,，普瑞眼科的流動負債占負債總額比例始終超90%；在流動負債中,，應付賬款始終高于55%以上,。
未分配利潤持續(xù)為負，3年遭行政處罰46起
雖然近年營收和凈利潤整體處于增長狀態(tài),，但是普瑞眼科未分配利潤連續(xù)三年為負,。招股書顯示，2017年至2019年,，其未分配利潤分別為-1.2億元,、-0.88億元、-0.45億元,。
而同時申報IPO的何氏眼科過去三年的未分配利潤分別為0.5億元,、1.08億元、1.77億元,，華夏眼科為-0.76億元,、0.57億元、2.75億元,，均明顯優(yōu)于普瑞眼科,。
據(jù)招股書顯示，公司上市后仍存在短期內(nèi)無法彌補累計虧損的風險,，預計未彌補虧損尚未全部彌補前,，發(fā)行人將不會對其股東進行利潤分配。
此外,，在子公司多數(shù)虧損的背景下,，公司寄希望于通過擴張來彌補虧損，據(jù)招股書,，此次普瑞眼科IPO募資用途四個項目中有兩個是用于醫(yī)院,，一個是擬投入7420.45萬元用于長春普瑞眼科醫(yī)院新建項目，另一個是擬投入3041.33萬元用于哈爾濱普瑞眼科醫(yī)院改建項目,。
但擴張的前期投入大而回報低,，如果后期盈利不達預期，那么很可能成為沉沒成本，以愛爾眼科為例,，自建醫(yī)院會有一年半左右的建設期,，從開業(yè)到盈利又需要2-3年時間，所以自建醫(yī)院的弊端是大量占用自有資金,。
值得注意的是,，隨著業(yè)務規(guī)模不斷壯大，普瑞眼科旗下子公司還出現(xiàn)了一些違法違規(guī)行為,，這也對公司未來的擴張?zhí)岢隽艘蓡?，是否具備足夠的?nèi)控能力來支撐。
報告期內(nèi),，普瑞眼科因醫(yī)療責任糾紛產(chǎn)生的支出金額分別為60.28 萬元,、158.49 萬元和188.19 萬元，分別占當期營收的0.07%,、0.16%,、0.16%。公開資料顯示,，普瑞眼科及其多家子公司涉及在醫(yī)療機構執(zhí)業(yè)規(guī)范,、醫(yī)療廣告、稅務,、環(huán)境保護等方面的行政處罰共計46起,。
這也就產(chǎn)生了一個問題，既然這樣,，在沒有其他競爭優(yōu)勢的前提下,，投資者為什么要選擇普瑞眼科而不是其他兩家正在IPO的資質(zhì)占優(yōu)的同行公司？
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靚邦素
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責任編輯：陳悠然 SF104
